Глобальные изменения на нефтяном рынке. Часть 2

Соединенные Штаты Америки будут пытаться использоваться текущий энергетический кризис для укрепления собственных позиций на рынке. США станет единственным игроком, кто вероятно сможет избежать значительного сокращения добычи нефти в последующих сделках с ОПЕК+. Об это свидетельствует и то, что полностью контролируемый американцами нефтяной рынок Мексики сокращает добычу, после сделки ОПЕК+, всего на 100 тыс. баррелей.  В то время, как Россия по факту сокращает от текущих 11,2 млн баррелей до 8,47 млн, теряя 2,73 млн баррелей*, Саудовская Аравия — с 10,150 (фактическая добыча на конец марта) до тех же 8,47, теряя 1,68 млн.

* Еще в начале марта нашей стране предлагали снизить добычу нефти на 0,3 млн баррелей, теперь же ей придется сократить ее в 8 раз.

США и впредь будут игнорировать директивные установки и квоты. В декабре 2019 года чистый внешнеторговый баланс по нефти и нефтепродуктов в США        впервые в истории стал положительным. Таким образом США экспортировали нефти и нефтепродуктов больше, чем импортировали более чем на 1 млн баррелей.

И хотя по сырой нефти энергобаланс остается дефицитным и составляет около 2 млн баррелей – это лучшее соотношение за всю историю американского энергетического баланса.

Сейчас Соединенные Штаты Америки находятся на втором месте по импорту нефти в мире уступая лишь Китаю.

Основными поставщиками нефти и нефтепродуктов для США являются рынки Мексики и Канады. Доля импорта, которая приходится всего на эти две страны составляет 63%. Доля стран ОПЕК в импорте энергоресурсов для США составляет менее 10%. Зависимость Соединенных Штатов Америки от поставок нефти из стран ОПЕК самая минимальная за всю историю.

Примечательным является тот факт, что Российская Федерация в декабре 2019 года впервые превзошли Саудовскую Аравию по поставкам нефти в Соединенные Штаты Америки, заняв место после Канады и Мексики.

Собственное производство нефти в США сейчас 12,5 млн баррелей при потенциале добычи более 14,5 млн баррелей. Таким образом в результате изменений на энергетическом рынке Соединенные Штаты Америки впервые за последний век могут обеспечить себя собственной нефтью. В данном случае важно понимать, что США не будут стремиться сокращать собственную добычу, а будут убирать излишки нефти, поступающей с внешних рынков – будут ограничивать импорт.  Это позволит им усилить позицию на внутреннем рынке, а также показать рост экспорта нефти и нефтепродуктов, когда оживет мировая экономика.

Однозначно можно сказать, что США будут стремиться сохранить собственную добычу нефти в то время, как производство на нефтеперерабатывающих заводах пока продолжит снижаться.

Несколько слов необходимо сказать относительно добычи сланцевой нефти в США. Банкротства компаний, занимающихся добычей сланцевой нефти в США, не будет. Здесь предусмотрено несколько возможных сценариев:

— покупка компаний, занимающихся добычей сланцевой нефти, со стороны таких крупных игроков, как Exxon Mobil или Chevron;

—  покупателем сланцевых компаний выступает ФРС.

Причем второй вариант я особенно выделяю, учитывая, что долговая нагрузка энергетической отрасли США составляет более 250 млрд долл. Однако, возможен и симбиоз первого со вторым.

Благодаря тому, что Соединенные Штаты Америки полностью контролируют «бумажную» нефть (около 85% всего капитала глобальной нефтяной промышленности сосредоточено именно в Соединенных Штатах Америки, несмотря на то, что основные залежи нефти расположены на Ближнем Востоке) они могут в любой момент сделать цены на нефть любые, абсолютно любые.

***

21 и 22 апреля было зарегистрировано самое мощное падение нефтяных цен за всю историю. Самое важное, что значительное падение цен происходило в отсутствии фундаментальных факторов, способных повлиять на ценообразование. За указанный промежуток времени не было обнародовано информации способной оказать существенное влияние на котировки – соотношение спроса и предложения или изменения объемов запасов. Обвальное снижение цен связано исключительно с нарушением процедур риск менеджмента, причиной которых стали отрицательные цены на нефть 20 апреля.

Гарантийное обеспечение – это биржевой термин, это уровень денежных средств, резервируемых на счете трейдера для покупки 1 фьючерсного контракта или проще говоря это норма резервирования.

Каждая биржа в мире владеет собственным регламентом для расчета гарантийного обеспечения. Однако, на следующем примере можно разобрать общие положения. В условиях, когда на финансовых рынках отсутствуют причины способные оказать серьезное влияние на ценообразование и привести к существенным ценовым отклонениям, то в расчете суммы гарантийного обеспечения применяется средняя внутридневная волатильность за установленный период. В условиях, когда отклонение от ценовых минимумов до максимумов составляет 5%, то нормой резервирования будет являться 5% (плечо 20). В условиях, когда цена отклоняется на 5 % счет трейдера обнуляется полностью. Однако, все биржи рассчитывают гарантийное обеспечение с положительной погрешностью, как правило в 100%. Таким образом максимальный верхний предел составит 10% (плечо 10). В условиях, когда цена отклоняется на 10 % счет трейдера обнуляется полностью. В то время, когда волатильность на финансовом рынке близка к аномальной норма резервирования со стороны биржи может подниматься значительно до 20% (плечо 5) или 50% (плечо 2).

20 апреля, впервые за всю историю, цены на рынке нефти стали отрицательными. Отрицательные цены на актив полностью искажают принятые стандартные процедуры управления рисками, потому что отрицательные цены уничтожают последовательность расчетов для риск-менеджмента – т.к. цены могут быть бесконечно отрицательными с бесконечно большими убытками, то для удержания актива (владения) будет требоваться бесконечно большая норма резервирования (гарантийное обеспечение). В то время, как если минимальная цена на актив составляет ноль, то максимальные убытки могут быть рассчитаны и в условиях нормы резервирования в 100% трейдер не имеет возможности приобрести активов больше, чем сумма денег на его счету (плечо 1).

Не нужно думать, что рынки производных финансовых контрактов (деривативы) создавались исключительно для возможности осуществлять спекулятивные сделки и зарабатывать на разнице цен покупки и продажи. Спекулятивные сделки — это вторично, или побочный эффект. Изначально такие рынки создавались для возможности ограничить убытки в реальном секторе экономики (хеджирование), а уже потом получили распространения среди спекулянтов. В настоящий момент на финансовых рынках представлены агенты-хеджеры, арбитражеры, а также спекулянты и алгоритмические системы торговли. Факт наличия отрицательных цен на какой-либо актив приводит разрушению рынка деривативов и существование таких бирж становится бессмысленным.

Как мы выяснили отрицательные цены на актив предполагают гарантийное обеспечение (норму резервирования) выше 100%, что полностью противоречит сути рынка деривативов. Агентам-хеджерам или арбитражерам нет не какого смысла продолжать работу на рынке в таких условиях поэтому они будут вынуждены его покинуть. За ними с рынка последуют, те кто несет основные риски – спекулянты. Эти события приведут к снижению ликвидности на рынке, что в свою очередь заставит уйти с рынка системы, основанные на алгоритмической торговле (до 80% от среднедневных оборотов). Отрицательные цены принесли с собой огромный фундаментальный сдвиг в функционировании рынка и этот ущерб еще только предстоит оценить.

***

Экономический смысл отрицательных цен на рынке деривативов не имеет никакого отношения к рынку реальной нефти и нефтепродуктов. Это неестественные, нерыночные движения. Они никаким образом не отразились на поставках последних. 21 апреля на поставку нефти в мае по контрактам вышло 6,8 млн баррелей (средний показатель от 3,5 до 7,8 млн баррелей). Как правило, те кто выходит на поставку по контрактам поставляют нефть на продажу или хранение. В настоящий момент реального спроса нет. Однако, что по поводу хранения? Коммерческие запасы в Соединенных Штатах Америки оцениваются в 500 млн баррелей (с начала года запасы выросли более чем на 80 млн баррелей), причем общий объем возможного коммерческого хранения оценивается в 700 млн. баррелей.   Наибольшее значение запасов нефти приходилось на март 2017 года – около 530 млн баррелей.

Ко всему вышесказанному необходимо учесть фундаментальные факторы, крайне негативно влияющие на нефтяные цены – снижение спроса на нефть и нефтепродукты более чем на 40%, а также риск полного исчерпания свободных объемов для хранения нефти. В настоящий момент в мире насчитывается около 550 млн. баррелей свободных мощностей для хранения (наземные государственные, наземные коммерческие, танкеры-нефтехранилища). Учитывая темпы текущего спроса и предложения (мировое производство нефти 103 млн. баррелей, выпадающий на апрель спрос более 40-45% от объема производства т.е. более 40 млн. баррелей) получается, что даже с учетом сделки ОПЕК+ (сокращение с 1 мая объемов добычи на 9,7 млн. баррелей) все это может привести к полному заполнению объемов хранения уже к середине мая.

Относительно масштабов отключения глобальной экономики и возможного продолжения всеобщей изоляции можно рассмотреть на примере поведения Австрии, которая обещала начать самый ранний выход из карантина – пока даже не пытается. Также робкие попытки на выход наблюдались у Дании и Швейцарии, но с 10 апреля вернули жесткий карантин.