Рекорд за рекордом. Часть 1. Монетарная политика

Мы наблюдаем самый мощный “бычий рынок” за всю историю существования ФРС, тем более значимый, что все это происходит на фоне беспрецедентного падения мировой экономики. Коррекция на американском рынке подобно V -образному развороту. Ни разу еще в истории существования американских рынков первая коррекция (от основного нисходящего тренда) не составляла более 50 % от общего падения (падение с 3400 до 2200 с восстановление к 2880).  Тем более что это восстановление до 2880 заняло менее 20 торговых сессий.  Коррекция от минимума составила более 32%.

Вспомним, как это было…

Ночью 16 марта ФРС на внеочередном, третьем по счету, досрочном заседания (очередное было назначено на 18 марта) предприняло беспрецедентные меры помощи финансовой системе. Понижение ставки ФРС составило 100 базисных пункта, что соответствует 1%. Данное снижение стало самым значительным разовым изменением ставки ФРС. В дополнение к этому еще никогда за всю историю, ФРС не снижало в таком ускоренном темпе ключевую ставку — 3 раза за менее чем 14 дней. Таким образом общее снижение ключевой ставки составило 150 базисных пункта или 1,5%.

Для того, чтобы стало понятно насколько существенное влияние оказало столь быстрое снижение ставки на денежно-кредитный рынок, продемонстрирую это через степень воздействия процентного эффекта. Процентный эффект от снижения с 10% до 9% — составляет всего 10%, а с 1,5% до 0,25% -составляет 83%. Т.е. менее чем за две недели эффект процентного воздействия составил 83%. Ранее такой эффект не всегда достигался на периоде всего экономического цикла в 10-12 лет, а здесь за две недели.

Позже, 16 марта, ФРС запускает программу количественного смягчения (QE) на 700 млрд долл. и публикует календарь аукционов вплоть до 13 апреля. Согласно этому расписанию 13 марта на аукционе денежное предложение состояло из двух траншей по 500 млрд долл., плюс 16 марта было предложено еще 500 млрд долл. Таким образом, точный объем денежного предложения вплоть до 13 апреля составит 4200 млрд долл. (согласно расписанию аукционов).

Однако, денежное предложение более 4 трлн долл. заходит в тупик и связано это с тем, что все выделяемые деньги предоставляются под залог государственных бумаг или ипотечных облигаций, которых у первичных дилеров физически нет. Т.е. у банков, являющихся первичными дилерами, нет такого количества бумаг, которые удовлетворяли бы требования ФРС в качестве залога. Поэтому никаких 4 трлн долл. на рынке быть не могло. Об этом говорят и результаты аукционов. 12 и 13 марта ФРС предоставило на аукционе, в общей сложности, 1,5 трлн долл., но спрос находят только 113 млрд долл. (76 млрд долл. 12 марта, 22 млрд долл. 13 марта и 15 млрд долл. 13 марта). Вывод один – ФРС потребуется расширять список бумаг, которые могут участвовать в залоге или проводить аукционы без залога (чего еще никогда не было в истории).

В дальнейшем ФРС обнуляет резервные требования для коммерческих банков США и в дополнении ко всему запускает безлимитные операции СВОП с центральными банками Англии, Канады, Швейцарии, Японии, ЕЦБ, Бразилии, Мексики, Норвегии, Швеции, Сингапура. Т.е. ФРС осуществил все возможные мероприятия по стабилизации денежно-кредитной политики всего за 12 дней. Никогда еще в истории, не применялись одновременно все механизмы смягчения кредитно-денежной политики (снижение процентной ставки, безлимитные линии СВОП с ЦБ, обнуление резервных требований, безлимитные операции РЕПО, запуск нового QE).

За неделю с 16 по 20 марта, согласно графику аукционов, ФРС предложило 1,09 трлн долл., однако, реальное применение нашли только 350 млрд долл. Но и эти 350 млрд стали рекордом насыщения долларовой системы ликвидностью. Для сравнения в 2008 году ФРС в момент банкротства инвестиционного банка Lehman Brothers «вкачало» в систему 209 млрд долл. А сейчас еще никто не обанкротился. В структуре самого же выкупа со стороны ФРС тоже произошли изменения. Если ранее ФРС выкупало векселя (инструмент денежного рынка со сроком погашения до 1 года), то теперь основу выкупа составляют «длинные», с большим сроком до погашения, государственные облигации. И сделано это в связи с тем, что на денежном рынке регистрируется беспрецедентный дефицит ликвидности (система явно демонстрирует недостаточность долларов). На рынке наблюдается огромный дефицит долларов и это системный дефицит, о чем сигнализирует укрепление доллара ко всем мировым валютам. 19 марта индекс доллара регистрирует абсолютный максимум, а продолжающееся укрепление американской валюты по отношению к мировым валютам становится самым стремительным и превосходит пиковые показатели 2008 года (т.е. даже осенью 2008 года, период на который пришлось банкротство крупнейших инвестиционных банков Lehman Brothers и Bear Stearns, оказываемое давление на финансовую систему не достигало такого уровня).

Впервые с осени 2008 года ФРС принимает решение выкупать коммерческие ценные бумаги – корпоративные облигации.

На фоне действий ФРС Центральные банки Англии, Японии, ЕЦБ и др., предпринимают беспрецедентные действия на рынках государственного долга выкупая все, что продается. ЕЦБ выделяет 750 млрд евро на выкуп государственных ценных бумаг. Центральный банк Англии выделяет более 200 млрд фунтов, а банк Японии выкупает почти половину государственного долга, находящегося в обращении на сумму более 500 трлн иен. Таким образом, центральный банк Японии вообще обогнал своих коллег по выкупу активов с рынка выкупая практически все даже ETF и корпоративные фонды.

Падение, разворачивающееся в финансовой системе, однозначно должно было затронуть и долговой рынок, однако, выше обозначенные действия объясняют почему мы не увидели падения на рынке суверенных бондов и качественных корпоративных еврооблигаций.

Основным опасением для российских экономистов и финансистов стало заседание центрального банка России, назначенное на 20 марта 2020 года. Ведь согласно принятой ранее монетарной политики ЦБ РФ, преследуемый инфляционными страхами должен был поднять ключевую ставку, тем самым поставить рынок национальной валюты на грань уничтожения и окончательно похоронить итак неустойчивый рынок государственного долга (вспомните 2014 год, когда центральный банк России установил ключевую ставку на уровне 18,5%). В условиях текущей макроэкономической обстановки центральному банку России необходим слабый рубль в условиях низких ставок. Конечно, в таких обстоятельствах существуют негативные краткосрочные моменты, которые выражаются инфляционным давлением и существенным снижением уровня жизни для населения. Однако, если ЦБ РФ примет данную стратегию это позволит сохранить долговой рынок и золотовалютные резервы, а также дефицит валютной ликвидности, который обязательно возникнет (опять же вспомните 2008 год). В долгосрочном же плане, принятие данной стратегии позволит создать предпосылки, обеспечивающие приток иностранного капитала на рынок облигаций федерального займа (ОФЗ). Ведь что важно для нерезидентов? Это устойчивость и ликвидность, а также стабильность на рынке национальной валюты. Если курс национальной валюты будет стабильным с трендом на укрепление это позволит в будущем обеспечить рынок ОФЗ спросом со стороны иностранного капитала, что в свою очередь обеспечит финансирование бюджета при низких ценах на нефть.

И все же на ошибках учатся!  20 марта 2020 года ЦБ РФ оставляет ключевую ставку без изменения на уровне 6%, а на следующем заседании 24 апреля снижает ставку на 50 б.п. до 5,5%.

Календарь аукционов от ФРС.