Рекорд за рекордом. Часть 3. Моральный риск 

В основе западной капиталистической системы лежит принцип долгового детерминизма. Западный капитализм — это своего рода современная философская теория, культивирующая безусловное исполнений обязательств перед кредиторами. Успешными считаются те звенья экономической системы, которые способны выполнять собственные обязательства перед контрагентами. Те же, кто не способен выполнять принятые на себя обязательства выметаются из системы с невозможностью снова в нее вернуться – становятся финансовыми изгоями. Высокий кредитный рейтинг, подтвержденный долгосрочной историей положительных взаимоотношений с кредиторами, в современном обществе дарует преференции в виде открытого рынка и льготных форм кредитования.

Соединенные Штаты Америки – это технологический и финансовый лидер, ставший им благодаря жесточайшей конкуренции, существующей в построенном им мире. На правах лидера США обеспечило главенство собственной валюты в международных расчетах и резервах мировых ЦБ, а также право печатать деньги под будущие расходы.

Однако, то что произошло за последний месяц полностью переворачивает финансовую систему с ног на голову. За один только прошедший месяц скорость, с которой печатали деньги, была быстрее чем скорость создания ВВП Соединенных Штатов Америки за несколько лет. Однако, теперь ФРС нарушает все ранее существовавшие правила. ФРС, приняв решение выкупать частные облигации на корпоративном рынке, по сути стал кредитором последней инстанции для всего финансового сектора США. Ранее обнародованная программа на более чем 4 трлн долл. теперь увеличивается еще на 2 трлн долл. Теперь ФРС выкупает не только казначейские (трежерис) и ипотечные облигации, но и корпоративные облигации с рейтингами ВВВ — (по шкале S&P и Fitch) или Ваа3 (по шкале Moodi’s). Что такое рейтинг ВВВ —  это когда надежность эмитента может быть снижена в любой момент под воздействием внешних экономических факторов, не зависящих от самой компании, т.е. предспекулятивный рейтинг. ФРС теперь является кредитором последней инстанции для бумаг с предспекулятивным рейтингом надежности. Получается, что условно любая компания может выпустить облигации, и эти облигации будут обеспечены поручительствами со стороны ФРС.

Однако, выкуп корпоративных облигаций со спекулятивным рейтингом это еще не все. ФРС решил стать кредитором последней инстанции для малого и среднего бизнеса анонсировав программу без залогового кредитования для последних. На эту программу ФРС выделило более 600 млрд дол. Получается, что теперь вести конкурентный бизнес не нужно. Не нужно увольнять персонал, снижая операционные расходы или проводить другие менее популярные мероприятия, направленные на поддержание бизнеса. Все, что теперь требуется это обратиться в ФРС и Вам выделят на бизнес столько денег, сколько вы попросите. Все, что ранее делало американскую экономику сверхконкурентоспособной, теперь отменено.

Банки кредиторы на примере Bank of America, Citigroup, JP Morgan Chase, выдают кредиты в виде субсидий, т.е. без наличия срока возврата. Банки из агентов андеррайтеров, проводивших установленные регламентами меры по выявлению конкурентных бизнесов, способных получить кредит от банка, теперь становятся банками- банкоматами, выдающими деньги без согласования и одобрения со стороны кредитных комитетов. Банки теперь не обращают внимания на качество заемщиков и не переживают за возврат кредитов, потому что правительство в лице ФРС полностью покроет их убытки. ФРС нашли решение избежать каскадного обрушения всей финансовой системы, которое неминуемо произошло бы в связи с возможным риском неплатежей. Выдавая беззалоговые кредиты в таком объеме, ФРС закрывает кассовые разрывы. Соединенные Штаты Америки бесплатно раздают деньги всем желающим, главное не увольняйте работников и продолжайте платить по счетам.

Результатом реализации программы помощи всем и каждому становится создание огромного количества невозвратных кредитов и, помимо этого создаются предпосылки для реализации самых смелых кошмаров всех инвесторов – инфляции. Обязательно какая-то часть выделяемых денег будет переведена в контур наличного обращения, создавая тем самым чудовищную диспропорцию между объемом товаров и услуг (производство которых остановилось) и бесконечно возрастающим объемом денежной массой.

(*М2 – денежный агрегат, состоящий из наличных денег в обращении (монеты, банкноты) + чеки, вклады до востребования (в том числе банковские дебетовые карты), остатки средств в национальной валюте на расчетных счетах организаций, текущих и иных счетах до востребования населения, нефинансовых и финансовых (кроме кредитных) организаций + срочные вклады).

Так вот, денежная масса сейчас растет рекордными, за всю историю, темпами. С начала 2020 года, за четыре месяца, денежная масса М2 в США выросла на 16%. В 2008 году рост денежной массы компенсировался дефляционными процессами, протекающими параллельно в экономике (выпадающие доходы среднего и бедного классов, терявших средства к существованию и объекты своего проживания). Однако, сейчас ФРС замещает выпадающие доходы населения и бизнеса в пропорции минимум 1:2. Т.е. на каждый выпадающий доллар ФРС предоставляет минимум два новых. Тем самым нарушая естественные механизмы ценообразования.

Рынок, это наилучший механизм, который когда-либо был придуман, оценки стоимости риска. Сейчас же на рынке искажены обратные связи, что создает ложную картину и может привести к ошибочным решениям. За 20 дней, благодаря напечатанным чуть более 2 трлн долл. рынок скомпенсировал более половины своего падения. Единственное, что сейчас имеет важное значения для инвесторов, это будет ли очередной раунд выделения дополнительной ликвидности от ФРС. Дивиденды и реальные показатели бизнеса (прибыли и убытки) сейчас не интересуют никого. Зачем принимать во внимание дивиденды, которые могут заплатить компании, когда ФРС за 5 торговых сессий печатает денег больше, чем все возможные дивиденды вместе взятые.

Все это (предложение денег от ФРС) быстро закончится, как только на горизонте появятся первые признаки инфляции. Инфляционный шок в реальном секторе – вот что заставит регулятор начать стерилизовать излишнюю денежную массу. Сейчас все новые деньги идут на замещение выпадающих доходов в тех отраслях, в которых под ноль уничтожен спрос (туризм, гостиницы, индустрия развлечений, спортивная, логистика, транспорт, общественное питание, сфера услуг, финансовый сектор). Однако, как только траектория движения покажет выход из мирового карантина это создаст прецедент для дальнейших действий со стороны ФРС.

Обстановка на текущий момент

В период с 13 марта по 15 апреля 2020 года (см. календарь аукционов от ФРС) денежная масса или так называемый агрегат М2 вырос на 10% (на 16% сначала 2020).  При этом только за период с 13 марта по 15 апреля (4 недели) агрегат М2 вырос на 10% (120% в годовом выражении). Это и есть степень воздействия процентного эффекта, оказываемого на систему (об этом я начинал говорить в https://putkov.com/rekord-za-rekordom-chast-1-monetarnaya-politika/). Ничего подобного более чем за столетнюю историю существования ФРС не было. Для сравнения, в нормальных условиях среднегодовые темпы прироста М2 составляют около 6%. Единственный подобный момент пришелся на начало 80-х гг. ХХ века, когда годовая инфляция составила 14%, а годовой рост М2 остановился на отметке 15%.

Важно понимать, что деньги, выделяемы ФРС еще не начали поступать в реальный сектор экономики. Вся избыточная ликвидность, пока, сосредоточена в финансовом контуре посредством операций: РЕПО, СВОП, QE.

Дополнение

Изменение агрегата М2

Денежные агрегаты

Инвестиционные рейтинги